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环保+新能源双擎驱动,中国天楹:优势明显,业绩有望持续增长

时间:2022-11-29 13:01:17 | 浏览:993

(报告出品方/分析师:国海证券 杨阳)1、环保+新能源双擎驱动,业绩稳中向好 1.1、专业环境服务商,积极拓展新能源业务 深耕环境服务多年,技术优势明显。中国天楹股份有限公司是一家全球环境服务集团,提供“全场景、全品类、全智能、全过程、全处

(报告出品方/分析师:国海证券 杨阳)

1、环保+新能源双擎驱动,业绩稳中向好

1.1、专业环境服务商,积极拓展新能源业务

深耕环境服务多年,技术优势明显。

中国天楹股份有限公司是一家全球环境服务集团,提供“全场景、全品类、全智能、全过程、全处置”的“5A”解决方案,能够对固体废弃物进行全生命周期管理。

公司业务包括产业研究与技术开发、城市环境服务运营、废弃物处置与利用、环保装备制造以及智慧环境管理云平台开发与应用。公司重视技术研发,目前已拥有优质的炉排焚烧发电技术和先进的等离子技术及建筑垃圾、厨余垃圾、废油脂等核心处置技术,在行业内具有竞争优势。

环保业务逐步增加,业务范围走向多元。

公司前身天楹环保成立于2006年,并于 2014 年借壳中科建在深交所上市。2016 年公司联合中节能、大港股份等多方联合收购欧洲环境服务公司 Urbaser,随后在 2018 年获得 Urbaser 公司 100% 股权,环保业务规模大大增加。2021年公司以 14.7亿欧元出售 Urbaser股权,轻装上阵进军新能源领域。2022 年公司通过入股方式获得 EV 公司重力储能技 术授权,在江苏如东县开工建设国内首个重力储能项目,开启新能源业务新篇章。

进军新能源领域,发力储能业务。

公司在发展原有环保业务的基础上,积极进军新能源产业。2021 年公司与如东县人民政府签署《新能源产业投资协议》,在新能源领域达成深度战略合作,在如东县建设中国境内首个 100 兆瓦时重力储能项目。2022 年 1 月,公司通过入股获得重力储能技术开发商 EV 中国境内独家技术授权,授权期限至 2029年,若满足相关条件授权期可自动延长七年半,由此在重力储能技术上取得领先优势。同时公司积极寻求合作,已与新能公司、国网江苏综能、中电建水电等多方就重力储能建设签订合作协议。

剥离 Urbaser 轻装上阵,促进资产结构优化及后续融资。

2021 年公司出售 Urbaser100%股权,在 10 月 21 日资产交割完成后 Urbaser 不再纳入上市公司合并报表范围。由此 2021 年相比 2020 年公司资产负债率由 75.2%下降至 54.5%,商誉由 56亿元下降至 0.66亿元,公司整体毛利率也得到显著提升。资产结构的优化,不仅有助于提高公司的抗风险能力和偿债能力,同时也为公司未来融资铺平了道路。

股权结构稳定,实控人具有专业背景。

公司实际控制人为严圣军、茅洪菊夫妇,两人通过南通乾创投资和南通坤德投资分别持有公司 16.2%和 2.99%的股份,另外严圣军先生直接持有公司 3.72%的股份,两人总计持有公司股份 22.91%,近年实控人所持股份并未发生变动。严圣军先生拥有博士学位,2014 年 6 月至今任公司董事长,并担任中国再生资源回收利用协会副会长、中国生态文明研究与促进会理事。

1.2、 出售 Urbaser 后营收有所下降,未来利润率有望提升

营收净利先升后降,原有业务增速较快。

公司近年营业收入和归母净利润与 Urbaser 是否并表关系较大,呈现出较大的波动率。2019 年随着公司对 Urbaser完成 100%收购,营业收入上升至 185.87亿元,同比增速达到 906%,归母净利润也增长至 7.13 亿元,同比增速为 229%。

2022 年第一季度,在 Urbaser 不再并入公司报表后,公司营业收入与归母净利润均出现大幅度下滑,但公司一季度营收 12.04亿元相较于 2018年同期的 2.92亿元仍实现了超过 300% 的增长率,说明公司近年来除 Urbaser 之外的业务也处于高速增长中。

业务占比略有波动,营收结构趋于均衡。

分业务看,城市环境服务、垃圾处置及焚烧发电、环保工程三大业务对公司营业收入贡献率较大,其余业务收入占 营收比例较小。2021 年公司城市环境服务与垃圾处置及焚烧发电业务收入跟随 营收变化略有减少,环保工程业务收入则有所上升,公司收入结构更加均衡, 对单一业务的依赖程度下降。

一季度毛利率有所提高,剥离 Urbaser 带来利润率上升空间。

公司近年利润率波动幅度较大,同样与收购与出售 Urbaser 有关。2019 年 Urbaser 与公司并表后毛利率从 36%下降至 15%,净利率也从 12%下降至 4%,此后几年公司利润率基本保持稳定。2022 年第一季度,由于 Urbaser 出售后不再计入公司报表,公司毛利率由 2021 年的 14%提升至 18%。预计未来随着公司资产与业务调整,利润率仍有进一步提高的空间。

偿债能力有所提升,财务状况得到改善。

公司近年流动比率稳步提升,从 2018 年的 0.43 提高至 2021 年的 1.2,短期债务负担大大减轻。资产负债率也在成功剥离 Urbaser 之后从 2020 年的 75%下降至 2021 年的 54%,下降幅度较大,公司财务状况总体得到改善。(报告来源:远瞻智库)

2、需求增长叠加政策驱动,重力储能业务前景广阔

2.1、新能源建设规模迅速扩张,储能需求随之增长

新能源发电波动率大,调峰催生储能需求。随着双碳目标的提出,我国新能源发电建设明显加速。其中,光伏、风电等发电方式受制于自然因素影响,输出电力具有不稳定性。

根据 2021 年 10 月《2030 年前碳达峰行动方案》中,2025 年非化石能源消费比重达到 20%、2030 年非化石能源消费比重达到 25%的目标,我们预计“十四五”期间风电和光伏新增装机量有望达到 650GW。由此带来的调峰需求大大超出现有电源调节能力,迫切需要重新构建调峰体系,通过新建储能设施对新能源发电的功率波动进行调节。

全球储能装机容量持续增长,国内增速远超全球水平。

在新能源建设热潮带动下,近年来全球储能装机容量逐年增长,且增速有逐步加快的趋势。2021 年全球储能累计装机容量达到 203.5GW,同比增长 6.49%,增速达到近五年最高值。 与此同时,国内储能装机容量也保持高速增长,且增速远超全球平均水平。2021 年全国储能累计装机容量为 43.4GW,同比增长 21.9%,发展势头迅猛。

利好政策助推,储能建设前景广阔。

在现实需求的推动下,近年国家发改委、国家能源局等部门密集发布支持储能行业发展的各类政策,涵盖供给、需求、技术、定价等多个方面,鼓励储能行业发展的态度十分鲜明。在相关政策的助推下,储能行业需求有望得到进一步释放,预期未来行业规模仍将保持高速增 长的势头,延续储能建设的热潮。

抽水蓄能为主,其余储能方式占比低。

在储能类型的选择上,据华经产业研究院统计,截止 2021年国内建成的储能设施以抽水蓄能为主,装机容量占比达到 86.6%,其次是主要利用锂电池的电化学储能,占比为 11.8%。而重力储能等其他储能方式的装机容量则占比极低,仅为 1.7%,仍有较大的发展空间。

2.2、重力储能模式具有竞争优势,公司携手 EV 获得先进技术

重力储能技术有待发展,处于商业化早期。

重力储能是一种机械储能方式,通过电力将重物提升至高处,以增加其重力势能完成储能过程,通过重物下落过程将重力势能转化为动能,进而转化为电能。从全球来看,重力储能行业的应用整体还处于早期,百兆瓦级应用的技术可行性和经济性有待验证。目前,全球进行重力储能产业化的创业公司并不多,主要是瑞士的 EV 公司、美国加州的 Gravity Power 公司、苏格兰的 Gravitricity 等公司。

重力储能技术性价比较高,环境友好特点增加竞争优势。

在目前主流的几种储能方式中,重力储能在建设成本和度电成本方面都相对较低,建设成本不足抽水蓄能的一半,度电成本仅为锂电池储能的 60%。同时,重力储能的项目寿命可达 30-35 年,效率为 83%-85%,都与几种储能方式中的最高水平相近,具有较高的性价比。另外,重力储能项目建设对环境较为友好,既不会破坏地质生态,也不会造成有毒化学物质的排放。

入股 EV 进军重力储能,技术水平全球领先。

EV(Energy Vault)公司是一家能源存储技术研发商,在重力储能领域拥有全球领先的技术储备,其技术路线 主要为储能塔方案。2022年 1 月,公司控股子公司 Atlas 以 5000 万美元认购 EV 母公司 Novus500 万股股份,并与 EV 公司签署了《技术许可使用协议》,EV 公司授权 Atlas 在中国区独家使用许可技术建造和运营重力储能系统(“GESS”)设施,授权期限至2029年,若满足相关条件授权期可自动延长七年半。

首个重力储能项目并网运行,技术路线得到验证。此前,EV公司已经在瑞士建设了首个重力储能商业演示项目 CDU,于 2020 年 7 月成功并网,实现技术验证。

该项目采用公司第一代储能塔方案 EV1,储能时通过起重机吊起标准质量的砖块储存能量,放电时通过使砖块受控下降产生动能转化为电能,并输送到电网。根据 EV 公司介绍,储能塔 EV1 为模块化设计,规模参数可以灵活调整,存储容量为 20-35-80MWh,发电功率为 4-8MW,可连续放电 8-16 小时。

储能塔方案选址限制少,综合性能较强。

目前世界范围内较为常见的重力储能技术方案有储能塔、海下储能、活塞水泵、斜坡机车、斜坡缆车以及地下竖井等。其中,大部分方案都需要依赖一定的地质条件,而 EV 公司的储能塔方案对于地质条件几乎没有要求,在选址自由度方面拥有较大优势。

除此之外,储能塔方案的储能量、效率和响应时间等指标相较其他方案也处于较高水平,具 有较好的综合性能。

2.3、与地方政府签订协议具有示范效应,未来业务前景广阔

签订投资协议,深化新能源合作。

公司在如东县拥有环保业务布局,设有子公司如东天楹,与地方政府有着良好的合作基础。2021年 11 月公司与如东县人民政府签署《新能源产业投资协议》,就滩涂光伏发电、海上风电、储能、氢能、零碳数据中心等新能源业务与如东县政府达成深度战略合作,以此为突破口进军新能源领域。

达成战略协议,建设国内首个重力储能项目。

2021年 12 月,公司与中国投资协会能源投资专业委员会、美国STERA能源公司、天空塔(北京)储能科技有限公司正式签订中国境内首个 100MWh 重力储能项目战略合作协议。在获得 EV 公司技术授权后,该项目已于2022年一季度在如东县启动建设,预计年内投入运营。若项目成功建成运行,带来的示范效应将有助于公司相关业务在全国范围内的拓展。

合作对象广泛,业务规模可期。

进军新能源领域过程中,公司积极寻求与各相关企业建立合作关系,目前公司已经与中国三峡建工、新能公司、国网江苏综能、中电建水电等多方达成战略合作,主要与能源市场开发有关,公司重力储能项目获得市场认可。

其中,公司与中电建水电的合作协议中约定,力争在“十四五”期间在全国共同开发投资不少于2GW的重力储能电站,公司重力储能业务规模有望迅速扩大。(报告来源:远瞻智库)

3、环保业务稳步发展,技术优势构成业务竞争力

3.1、城市环境服务业务覆盖全流程,信息技术加持实现精细化管理

业务类型全面,提供全流程服务。公司在城市环境服务方面主要业务包括垃圾智慧分类、垃圾智慧转运、智慧化清洁以及再生资源回收。基本覆盖了城市垃圾的收集、分类、转运、处理等各个环节,能够提供全流程服务,满足城市管理者对于环境服务的各种需求,相较单一业务承包商具有竞争优势。

招投标获取项目为主,业务覆盖全国多省市。

城市环境服务主要为政府采购项目,公司通过政府公开招投标方式获取。

2021年,公司中标了乌海市滨河新区、如皋长江镇、张北县草原天路以及任丘市等多个城市环境服务项目,业务覆盖地区进一步增加。截止2021年,公司已为境内 18 个省市自治区35 个城市提供了专业的城市环境服务。

重视科技创新,实现智慧管理。

公司高度重视对物联网、互联网和云计算等先进技术的研发投入,已成功搭建了智慧城市环境综合服务平台,通过为城市固废全产业链各级元素(包括各类设备设施、作业/管理车辆、作业/管理人员等)配备感知设备、智能终端,运用智慧城市环境综合服务平台对城市固废产业链的全过程、全对象实时管控。智慧管理的应用使得公司能够对城市环境服务资源进行更高效的规划和调用,实现运营效率和服务质量的提高,塑造公司业务竞争力。

垃圾分类服务经验丰富,“线上+现场”模式提供组合服务。

垃圾分类服务方面,公司不仅可以提供硬件布设、操作运营等传统线下服务,还可以在线为客户提供方案设计,居民宣传等配套服务,实现覆盖城市全场景的垃圾分类解决方案。

公司运营垃圾分类项目经验丰富,能够以“一地一案”的方式提供定制化服务,运用行为学、心理学、城市规划等科学理论完善反馈机制,在提供服务的同时促进居民参与度的提高及环保意识的形成。

3.2、垃圾焚烧发电业务遍及海内外,项目经验丰富技术实力强

垃圾焚烧发电积淀深厚,运营项目规模大。

公司在垃圾焚烧发电领域深耕十余年,构建了世界一流的生活垃圾处理处置链。公司垃圾焚烧发电业务主要采取特许经营权方式,约定经营期限及运营期付费标准,项目收入主要包括垃圾处理费以及销售电力和副产品取得的附加收入。

截至2021年底,公司运营(含试运营)的垃圾焚烧发电项目已达 12 个,日处理规模合计达 11550 吨。公司运营的各垃圾焚烧发电项目2021年全年合计实现生活垃圾入库量409万吨,实现上网电量 10.7 亿度。

积极开拓新项目,国内外业务空间广阔。

在项目拓展方面,公司积极推行国内国际双循环发展模式。国内方面,公司2021年完成江苏南通以及山东临沂两个项目建设,成功实现并网发电。国外方面,公司2021年中标了印度尼西亚雅加达首都特区南部服务区垃圾处理合作项目,项目日处理规模达1500吨。

截至2021年底,公司境内外在建及筹建的垃圾焚烧发电项目日处理规模合计约 2 万吨,项目储备丰富。随着新项目的取得以及在建项目陆续投入运营,公司固废处置能力将得到进一步提升,盈利能力也将在未来年度得到持续释放。

技术水平先进,环保优势显著。

公司高度重视技术研发,在垃圾焚烧领域形成了深厚的技术积淀。为打造环境友好型垃圾焚烧厂,公司开创一站式三化处理新模式,对原生垃圾、飞灰、炉渣分别进行焚烧、等离子熔融和资源化处置。

排放方面,公司采用先进的焚烧处理技术和烟气处理工艺,排放指标优于欧盟的2010标准,实现污水近“零排放”。同时,公司垃圾焚烧厂设计采用绿色近邻理念,绿化覆盖率高,整体美化周边环境。环保优点提高了公司业务竞争力,有利于公司在竞标过程中占据优势。

3.3、剥离 Urbaser 轻装上阵,有利于利润率与融资能力提高

出售 Urbaser 全部股权,结束并表轻装上阵。Urbaser 是一家业务遍及全球的专业环境服务公司,2019年公司以收购方式取得 Urbaser100%股权。

2021年,公司通过 100%控制的下属公司 Firion Investments,S.L.U.以现金方式向 Global Moledo,S.L.U.出售其所持 Urbaser,S.A.U.100%股权。2021年 10 月 21 日(北京时间)交割当日,买方 Global Moledo,S.L.U.向公司全额支付现金对价 14.7 亿欧元,Urbaser100%股份完成过户,在资产交割完成后 Urbaser 不再纳入上市公司合并报表范围。

剥离 Urbaser 带来现金收入,助力公司业务发展。

Urbaser 收购方 Global Moledo,S.L.U.以现金方式支付收购价款,使得公司在2021年四季度获得大量现金收入,形成充裕的货币资金储备。

根据公司介绍,此次获得的货币资金除偿还银行借款外,还会加快拟建及在建项目投入运营,投入科技创新活动,发展新能源产业。在减少公司财务负担的同时,为公司业务创新发展提供有力支持。

资产负债率与商誉降低,资产结构优化促进融资能力增强。

2019年 Urbaser 的并表造成了公司资产负债率的提高,并使商誉增加了约 52 亿元,公司资产结构随之改变。随着 Urbaser 剥离后自2021年报起不再并入公司报表,公司资产负债率从 2020年的75.20%下降至54.48%,债务负担明显降低,财务状态更加健康。同时,公司资产中的商誉也相应减少了55.4亿元,2021年报显示公司商誉仅为0.66亿元,减值风险较低,资产质量得到提高。债务负担的降低和资产质量的提高优化了公司的资产结构,为公司未来融资创造了有利条件。

销售毛利率提升,盈利能力有望增强。

公司早年曾保持超过 30%的毛利率水平,但因 Urbaser 的并表使得整体毛利率下降至 15%左右。公司成功出售 Urbaser 股权之后,2022年一季度销售毛利率提升至 18%,相较 2021 年报增长超过 4%,增幅明显。未来随着公司继续专注原有业务和发力新能源领域,利润率有望进一步提高,公司盈利能力也将持续增强。

4、盈利预测和估值

公司作为专业环境服务商,深耕环保业务多年,在经验积累与技术储备方面具有明显优势,业务覆盖国内外多地,业务规模有望持续增长。同时,公司以重力储能为突破点涉足新能源领域,未来也将为营收和利润带来增量。

我们预计2022-2024年公司营业收入分别为 65.80/84.58/108.08 亿元,同比增速分别为-68%/29%/28%,归母净利润分别为 7.64/10.24/13.81 亿元,同比增速分别为 5%/34%/35%,2022-2024 年 PE 分别为 17.53/13.08/9.70。

中国天楹采取环保+新能源双擎驱动的发展战略,在专注传统环保业务保持竞争优势的同时,积极发力新能源领域,拓展业务范围。

我们看好公司环保与新能源业务的发展前景,鉴于公司目前主业仍为环境服务,我们选取瀚蓝环境、伟明环保和上海环境进行比较,根据 Wind 一致预期可比公司2022-2024年平均市盈率分别为 17 倍、14 倍、12 倍。

相较于可比公司,中国天楹在环保业务之外还拥有新能源业务布局,未来有望成为业绩新增长点,具有独特优势。

5、风险提示

1)重力储能技术商业化尚不成熟;2)电网及储能设施建设速度放缓;3)疫情加重影响项目建设进度;4)城市环境服务业务量下降;5)境外项目受国际局势影响存在不确定性。

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